民生證券股份有限公司尹會偉,孔厚融近期對中航高科（600862）進行研究并發(fā)布了研究報告《2025年三季報點評：新材料完成年度目標(biāo)64%，積極布局未來產(chǎn)業(yè)》，給予中航高科買入評級。
中航高科
(資料圖片僅供參考)
事件：10月24日，公司發(fā)布2025年三季報，1~3Q25營收37.61億元，YOY-1.56%；歸母凈利潤8.06億元，YOY-11.59%。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。前三季度營收、利潤總額分別完成全年經(jīng)營目標(biāo)65%、70%。我們點評如下：
3Q25需求節(jié)奏變化影響營收；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響利潤。1)單季度：3Q25，公司營收10.14億元，YOY-20.41%，主要原因是交付產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶需求節(jié)奏變化，主要產(chǎn)品交付放緩；歸母凈利潤2.01億元，YOY-34.74%，主要系主要產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和交付開票結(jié)算同比下降影響。2)利潤率：1~3Q25，公司毛利率同比下滑0.28ppt至38.24%；凈利率同比下滑2.50ppt至21.62%。其中，3Q25毛利率同比下滑1.60ppt至39.47%；凈利率同比下滑4.45ppt至19.96%。
航空新材料完成年度目標(biāo)64%；針對未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局。1~3Q25，營收方面：1)航空新材料業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收37.14億元，YOY-1.55%；完成全年營收目標(biāo)的64%。2)裝備業(yè)務(wù)：實現(xiàn)營收4371.43萬元，YOY-3.86%，主要系專用裝備交付減少所致。歸母凈利潤方面，航空新材料實現(xiàn)歸母凈利潤8.53億元，YOY-10.60%，主要受研發(fā)投入增加、利息收入減少等因素影響。除傳統(tǒng)業(yè)務(wù)外，公司積極承接國家未來產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局，搶先布局人形機器人賽道，已系統(tǒng)調(diào)研業(yè)內(nèi)標(biāo)桿企業(yè)，重點聚焦復(fù)合材料在人形機器人領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用路徑，旨在以復(fù)合材料技術(shù)革新賦能人形機器人產(chǎn)業(yè)升級。公司已在大灣區(qū)進行業(yè)務(wù)布局，設(shè)立深圳輕快世界，拓展復(fù)合材料在低空經(jīng)濟、3C、人形機器人、新能源等多領(lǐng)域的應(yīng)用場景，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展。
期間費用率保持在較低水平；經(jīng)營凈現(xiàn)金流改善明顯。1~3Q25，公司期間費用率同比增加1.97ppt至11.28%：1)銷售費用率同比減少0.11ppt至0.41%；2)管理費用率同比增加0.44ppt至7.11%；3)財務(wù)費用率為-0.24%，去年同期為-0.50%；4)研發(fā)費用率同比增加1.37ppt至4.00%；研發(fā)費用1.50億元，YOY+49.97%。截至3Q25末，公司：1)應(yīng)收賬款及票據(jù)42.21億元，較年初增加14.84%；2)預(yù)付款項0.40億元，較年初增加97.95%；3)存貨13.85億元，較年初增加8.65%；4)合同負(fù)債0.59億元，較年初減少64.74%。1~3Q25，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為10.21億元，去年同期為1.42億元。
投資建議：公司是我國航空碳纖維復(fù)材龍頭企業(yè)，處于產(chǎn)業(yè)鏈樞紐位置。先進航空裝備的復(fù)材使用比例不斷提高。同時公司受益于以C919為代表的國產(chǎn)民機商業(yè)化進程加快和“低空經(jīng)濟”等新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，復(fù)合材料有了更多的市場需求和應(yīng)用前景。我們預(yù)計，公司2025~2027年歸母凈利潤分別是13.00億元、15.29億元、17.80億元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025~2027年P(guān)E分別是25x/21x/18x。
我們考慮到公司航空復(fù)材的長期成長性和業(yè)務(wù)可拓展性，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價格波動等。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有11家機構(gòu)給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為32.51。
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