隨著美國兩黨在債務(wù)上限問題上持續(xù)激烈博弈，概率極小的違約風(fēng)險也足以讓市場心驚膽戰(zhàn)。

【資料圖】

在上周債務(wù)上限談判被推遲后，5月16日美國總統(tǒng)拜登將再度與國會領(lǐng)導(dǎo)人會面，討論提高美國債務(wù)上限和避免災(zāi)難性違約的計(jì)劃。

好消息是，美國財(cái)長耶倫上周末釋放了樂觀信號。5月13日耶倫表示，拜登政府和國會共和黨人正在取得進(jìn)展，相信最終能談出一份協(xié)議來。

但需要警惕的是，目前美國兩黨才剛剛“坐下來認(rèn)真談”，本周就迅速取得突破性進(jìn)展難度不小，債務(wù)上限談判可能會拖到最后一刻才能達(dá)成協(xié)議。如果拜登和國會領(lǐng)袖們16日無法取得突破性進(jìn)展，這場危機(jī)就將逼近最后的“X日”。拜登計(jì)劃17日前往日本參加G7領(lǐng)導(dǎo)人峰會，本周末將訪問巴布亞新幾內(nèi)亞，并舉行美國-大洋洲國家峰會。

隨著美國兩黨在美國債務(wù)違約懸崖邊激烈博弈，金融市場動蕩或“在劫難逃”。

圖片來源：視覺中國

債務(wù)上限問題的本質(zhì)是兩黨之爭。幾十年來，這種邊緣政策一直是美國政治的一部分，但自2010年以來共和黨的財(cái)政鷹派掌權(quán)后，這種策略的使用愈演愈烈。

早在今年1月，美國就已觸及31.4萬億美元的債務(wù)上限，彼時美國財(cái)政部啟動非常規(guī)舉措維持政府運(yùn)營，避免出現(xiàn)債務(wù)違約。但使用非常規(guī)措施只能幫助財(cái)政部暫時性地繼續(xù)借款，總有一天，現(xiàn)金和非常規(guī)措施將耗盡，迎來所謂的“X日”。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Fiona Cincotta對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，美國債務(wù)上限僵局讓投資者越來越擔(dān)憂。31.4萬億美元的債務(wù)上限約等于2022年GDP排在中美兩國之后的11個國家GDP的總和，每年光利息支出就超過5000億美元。

今年與2011年相似之處在于，都是民主黨掌握白宮和參議院多數(shù)，而且都是由共和黨控制眾議院。2011年夏天是美國離債務(wù)違約最近的一次，最終以奧巴馬同意削減公共支出，換來了國會在8月初批準(zhǔn)提高債務(wù)上限。

即使2011年美國沒有陷入實(shí)質(zhì)性違約，但依舊造成了巨大沖擊。Cincotta表示，當(dāng)時潛在的違約風(fēng)險讓美國的主權(quán)信用等級歷史上第一次遭到下調(diào)，并導(dǎo)致了市場波動率快速升高。標(biāo)普500指數(shù)在2011年7月中旬-8月初下跌近10%，黃金拉升13%，美元指數(shù)回撤3%。

12年之后，當(dāng)時的副總統(tǒng)拜登現(xiàn)在成了總統(tǒng)，即將面臨相同的挑戰(zhàn)。但如今美國的財(cái)政狀況客觀上其實(shí)已經(jīng)變得更糟，美國政府的舉債規(guī)模已經(jīng)從2011年的15萬億美元激增到了今天的逾31萬億美元，聯(lián)邦債務(wù)總額占GDP的比例也已一路激增至近120%。美國國會預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測，10年后這一比例將進(jìn)一步升至132%。

隨著美國債務(wù)上限“X日”一步步逼近，金融市場動蕩或“在劫難逃”。

耶倫警告稱，財(cái)政部最快將可能在6月1日耗盡現(xiàn)金，她將向國會通報財(cái)政部掌握的信息，隨著時間越來越接近，信息可能會愈發(fā)精確。根據(jù)美國財(cái)政部5月12日披露的文件，截至5月10日，用來支付政府賬單的“特別措施”余額還剩880億美元，一周前這個數(shù)字為1100億美元。

此外，美國國會預(yù)算辦公室12日警告稱，如果不提高債務(wù)上限，美國在6月前兩周將面臨極大的違約風(fēng)險。不過，如果財(cái)政部能夠在6月15日之前為政府運(yùn)作提供資金，那么即將到來的季度稅收收入和額外增加的非常規(guī)措施可能會讓政府至少在7月底之前繼續(xù)維持運(yùn)轉(zhuǎn)并支付所有賬單。

對此，國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，“X日”具體日期取決于美國特別措施余額和財(cái)政部現(xiàn)金。從財(cái)政部可用資金來看，美國債務(wù)上限“X日”最早可能出現(xiàn)在6月上半月。財(cái)政收入端，占比最高的個人所得稅收入增速明顯下降；支出端，疫情后社保、醫(yī)療等剛性支出占比大幅提高。資金端，美國財(cái)政部一般賬戶（TGA）金額顯著低于以往季節(jié)性表現(xiàn)?？紤]到6月上半月資金開支較大，且有6000億美元債務(wù)到期，結(jié)合現(xiàn)有資金余額測算，財(cái)政最早可能在6月上半月面臨“入不敷出”的考驗(yàn)。

盡管美國未曾出現(xiàn)過實(shí)質(zhì)性違約，但債務(wù)上限危機(jī)通過影響市場預(yù)期、風(fēng)險偏好、干擾流動性、影響借貸成本等機(jī)制作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場。趙偉表示，美國兩黨可能在臨近違約前幾日甚至僅提前若干小時達(dá)成協(xié)議，談判很可能會被拖延到“最后一刻”。雙方最終各有所讓步，同意提高或暫停執(zhí)行債務(wù)上限。在拖延到“最后一刻”的情景下，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和消費(fèi)者信心可能回落；黃金等避險資產(chǎn)回報上升；股票等風(fēng)險資產(chǎn)回落。

Cincotta對記者分析稱，若最終導(dǎo)致債務(wù)違約，無疑將引發(fā)全球金融市場的巨震，美國的主權(quán)信用將遭遇重創(chuàng)。退一步來說，如果能避免違約（大概率事件），但若圍繞債務(wù)上限的問題一直久拖不決，美國民眾的醫(yī)保和福利、公務(wù)員的薪酬、軍隊(duì)的運(yùn)作、政府機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)等都會受到波及，沖擊本就前景堪憂的經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)債務(wù)上限的談判將會比較艱苦，最終大概率會達(dá)成一致，但過程可能一波三折，讓金融市場陷入動蕩。

從歷史上看，美國債務(wù)上限危機(jī)頻繁發(fā)生，2010年以來美國暫停債務(wù)上限8次，上調(diào)債務(wù)上限3次。近三十年來出現(xiàn)了三次影響較大的債務(wù)上限調(diào)整事件，分別是1996年克林頓政府停擺，2011年奧巴馬政府債務(wù)上限危機(jī)，2013年美國政府停擺。

在趙偉看來，這一次美國債務(wù)上限危機(jī)“禍不單行”，出現(xiàn)了有別以往的新特征，市場擔(dān)憂情緒更強(qiáng)。當(dāng)前美國債務(wù)壓力更高，銀行業(yè)風(fēng)險仍在擴(kuò)散，兩黨的分歧也更大。民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開支陷入博弈，使得談判遲遲未得到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。金融市場已經(jīng)開始定價美國國債違約，風(fēng)險溢價水平創(chuàng)歷史新高，例如1年期、5年期主權(quán)信用違約互換（CDS）利差快速攀升，均超過往年高點(diǎn)。

值得警惕的是，債務(wù)上限危機(jī)可能加大銀行業(yè)沖擊，趙偉指出了三大風(fēng)險：短期內(nèi)國債利率上升可能使銀行浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大；銀行以國債作為抵押品向美聯(lián)儲借款，國債信用受質(zhì)疑可能使銀行業(yè)流動性惡化；為尋求安全資產(chǎn)，投資人可能會從國債市場逃離，通過貨幣基金流入美聯(lián)儲隔夜逆回購協(xié)議（ON RRP），加速銀行存款擠兌。

摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，越接近債務(wù)違約，就越會出現(xiàn)恐慌，而恐慌情緒的市場表現(xiàn)就是美股的波動和美國國債的動蕩。隨著美債違約期限逼近，外部擔(dān)憂情緒不斷加重，美國國會議員們預(yù)計(jì)將被迫作出應(yīng)對，因此他估計(jì)，美國將能夠避免出現(xiàn)最糟糕的違約情況。

隨著美國國會議員繼續(xù)在提高債務(wù)上限的問題上爭論不休，黃金正越來越有吸引力，或成為短期最佳對沖工具。

加拿大皇家銀行資本市場（RBC Capital Markets）表示，如果美國持續(xù)找不到債務(wù)上限解決方案，短期可能會導(dǎo)致金價上漲?！凹词棺罱K達(dá)成協(xié)議，但隨著最后期限的臨近，我們也不能忽視日益增長的金融焦慮。在這種情況下，黃金看起來是為數(shù)不多的可能吸引市場流動性的候選資產(chǎn)之一。短期內(nèi)，我們認(rèn)為黃金看起來是最好的對沖工具?！?/p>

債務(wù)上限危機(jī)也將對美聯(lián)儲政策產(chǎn)生影響。德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，美國債務(wù)上限“X日”臨近、通脹延續(xù)下行、銀行業(yè)風(fēng)波持續(xù)料“合力”迫使美聯(lián)儲在6月暫停加息。隨著緊縮情緒與避險情緒交織，短期市場波動加大。

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