5月15日，內(nèi)地與香港利率互換市場互聯(lián)互通合作（簡稱“互換通”）正式啟動，境外機構(gòu)將允許進入內(nèi)地規(guī)模龐大的衍生品市場。
當(dāng)天，中國外匯交易中心宣布，全日有20家報價商和27家境外投資者通過交易中心系統(tǒng)達成人民幣利率互換（IRS）交易共162筆，名義本金總額82.59億元。首日交易覆蓋境外銀行、券商、資管等投資者，品種包括上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）和7天回購定盤利率（FR007）。
首批20家入選的報價商包含主要外資及中資大行。匯豐中國、花旗中國和摩根大通中國，中資四大行、大中型股份制銀行、中信證券和中金公司等在冊。
(資料圖片僅供參考)
內(nèi)地
利率衍生品市場龐大
相比境外對沖，內(nèi)地利率衍生品市場龐大。內(nèi)地IRS產(chǎn)品豐富且成交量大，具備更強的市場深度和廣度。內(nèi)地相關(guān)產(chǎn)品的日均交易量為境外市場10倍，因此內(nèi)地7天回購的買賣差價僅0.25%，遠低于海外的1.5%。
利率互換又稱利率掉期，交易雙方就同一本金交換不同利率的利息，較常見的是在收取固定息率、浮動息率之間互換。有不少債券持有人會使用該等工具調(diào)整利率變化風(fēng)險。雖然離岸市場已有人民幣IRS產(chǎn)品，但與在岸人民幣利率市場相比，流動性較低、買賣價差較大，投資者使用在岸IRS可降低交易成本。
“互換通”更適合持有在岸債券的投資者對沖和管理風(fēng)險。“互換通”率先啟動北向交易，讓境外投資者由“北向互換通”，參與內(nèi)地銀行間利率互換市場?！盎Q通”有助于鞏固香港風(fēng)險管理中心地位?！盎Q通”的啟動，標(biāo)志著內(nèi)地和香港資本市場聯(lián)通進一步深化。
“互換通”令在岸人民幣互換的交易主體更多元化，有助于進一步提升境內(nèi)衍生品市場的流動性和深度。市場預(yù)期，“互換通”是互聯(lián)互通項下的安排之一，未來有更大發(fā)展空間。
現(xiàn)在“互換通”每日交易凈限額200億元。同時，互換通清算限額為40億元。凈限額料后續(xù)將放寬，產(chǎn)品種類亦會擴大。
央行數(shù)據(jù)顯示，去年IRS名義本金總額達21萬億元。“債券通”自2017年推出后，國際投資者持有中國債券資產(chǎn)規(guī)模不斷上升，從2017年6月的0.8萬億元，增至去年的3.4萬億元，增長約3倍。
將提供更多衍生產(chǎn)品
報告顯示，外資投資中國境內(nèi)債券的“債券通”北向通3月成交量達9562億元的歷史高位?！皞ā背山灰?guī)模占中國境內(nèi)債市當(dāng)月成交總量的比例約3.4％。
此前，參與在岸利率互換市場必須簽署ISDA（國際掉期與衍生工具協(xié)會）主協(xié)議，此次北向通參與者則可選擇簽署其他協(xié)議。因此，提供場外衍生產(chǎn)品結(jié)算服務(wù)的香港場外結(jié)算有限公司成員的交易量在北向通明顯增加。
目前，中國銀行間市場交易商協(xié)會正在研究制定互換通衍生品協(xié)議，待正式發(fā)布后也可供境內(nèi)外投資者選擇簽署。
受政策利率下行預(yù)期推動，中國國債年初以來走出一波明顯的上漲行情，10年期國債估值較1月底的波段利率高位跌逾23個百分點，為去年11月以來最低。
隨著“互換通”上線，預(yù)計交易者會出現(xiàn)雙向?qū)_。
對于現(xiàn)有的中國債券投資者來說，隨著中國經(jīng)濟復(fù)蘇，他們可能會通過IRS對沖債券頭寸或者從多頭倉位中獲利了結(jié)；對于那些沒有現(xiàn)券頭寸的機構(gòu)而言，透過收取固定利率支付浮息以獲取對中國利率的多頭倉位是不錯的選擇。
根據(jù)交易規(guī)則安排，IRS市場初期適用參考利率包括FR007及Shibor三個月等主要參考利率，不包括以LPR（貸款市場報價利率）為基準(zhǔn)的IRS產(chǎn)品。
央行表示，未來將根據(jù)市場發(fā)展情況，適時增加投資品種，調(diào)整交易和清算額度，優(yōu)化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風(fēng)險管理工具。兩地監(jiān)管部門將結(jié)合各方情況，在風(fēng)險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。為國際投資者提供更多元化的風(fēng)險管理工具，推動兩地金融市場健康持續(xù)發(fā)展，未來“南向通”或?qū)⑻峁└嘌苌a(chǎn)品。
香港未來會更好
“互換通”將與債券通產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，提升國家金融市場對外開放的深度和廣度，進一步釋放境外投資者投資內(nèi)地資本市場的潛力。
香港作為國際金融中心，在國家金融改革中，一直發(fā)揮著“防火墻”和“試驗田”的功能，助力內(nèi)地金融市場高質(zhì)量對外開放，為創(chuàng)新發(fā)展和聯(lián)通國際，積累經(jīng)驗。
一直以來，香港憑借自身所長,服務(wù)國家所需。香港作為內(nèi)地招商引資的窗口，外商直接投資內(nèi)地（FDI）約60%經(jīng)香港落地；香港也是內(nèi)地企業(yè)“走出去”的跳板，內(nèi)地對外直接投資（ODI）有60%投往香港。截至2022年，內(nèi)地累計利用港資1.57萬億美元，占累計利用外資的55.9%；內(nèi)地對港投資累計1.6萬億美元，占對外投資總量56%。彰顯了香港作為內(nèi)地與全球“超級聯(lián)系人”的角色。可見內(nèi)地大門愈開愈大，香港發(fā)揮的空間就更廣闊。
香港作為內(nèi)地企業(yè)首選境外融資平臺，內(nèi)地相關(guān)貸款占香港銀行貸款總額約40%。隨著內(nèi)地金融業(yè)開放，香港也成為中資金融機構(gòu)走出去的窗口。外資、港資銀行也以香港為據(jù)點，大力擴展內(nèi)地相關(guān)業(yè)務(wù)。
目前，港交所上市公司約60%為內(nèi)地企業(yè)，占港股總市值約80%。港交所便利優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)來港融資，允許未盈利的生物科技公司來港上市，3月底更推出特專科技公司上市新機制。
香港是亞洲最大的國際債券發(fā)行中心，在香港發(fā)行的債券額度占亞洲的1/3，而超過80%的發(fā)行人是內(nèi)地機構(gòu)和企業(yè)。
國際投資者的A股資產(chǎn)近70%通過深股通/滬股通持有，銀行間債券市場的60%交易通過債券通實現(xiàn)?；ヂ?lián)互通大大提高了國際投資者對內(nèi)地金融市場的接受度和參與度。并提升中國資產(chǎn)的國際影響力，助力內(nèi)地股票、債券納入國際市場主要指數(shù)。
目前外資持倉只占內(nèi)地股票市場的4%和債券市場的約3%。隨著“互換通”進一步優(yōu)化和互聯(lián)互通機制擴展，將有助于提升國際投資者參與內(nèi)地金融市場的深度和廣度，從而增強內(nèi)地金融市場的活力與國際競爭力。
滬深股通、債券通、互換通的經(jīng)驗充分說明，香港能在風(fēng)險可控的情況下協(xié)助內(nèi)地有序擴大金融市場開放和引導(dǎo)境外資金持有離岸人民幣資產(chǎn)。
同時，香港是全球最大離岸人民幣樞紐，全球超過70%離岸人民幣都在香港結(jié)算。2022年經(jīng)香港銀行處理的人民幣貿(mào)易結(jié)算額高達9.3萬億元人民幣。通過發(fā)展多元化的離岸人民幣資產(chǎn)，如在香港發(fā)行離岸國債期貨，讓人民幣持有方有更多投資選擇，將提升海外企業(yè)在跨境貿(mào)易中使用人民幣的意愿。更多元化的離岸人民幣風(fēng)險管理工具，也將強化香港作為全球最大的離岸人民幣中心和國際風(fēng)險管理中心地位。
從互聯(lián)互通、綠色金融、人民幣國際化，到推廣創(chuàng)新科技，香港的機遇無處不在。從宏觀經(jīng)濟環(huán)境與香港自身的底蘊考慮，香港國際金融中心的優(yōu)勢正不斷提升。香港作為內(nèi)地最大的外資來源地，對外投資目的地及境外投融資平臺，隨著中央賦予香港比以往更重要的角色和使命，香港“背靠祖國，聯(lián)通全球”的獨特地位和優(yōu)勢將進一步彰顯和升級。
站在更高的歷史起點，香港將繼續(xù)發(fā)揮國際金融中心的優(yōu)勢，助力內(nèi)地金融市場更好地服務(wù)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。后續(xù)，中央將持續(xù)深化與香港的務(wù)實合作，堅定支持香港國際金融中心建設(shè)，繼續(xù)穩(wěn)步推動中國金融市場改革開放與高質(zhì)量發(fā)展。香港未來只會更重要，業(yè)界更要把握未來機遇。
（作者系香港金融從業(yè)者）
（文章來源：證券時報網(wǎng)）
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